进入10月以来，沪铜与LME三月期铜联袂上涨，沪铜最大涨幅近4000元/吨，LME三月期铜累计涨幅超过了300美元/吨。同一时期的铝价则因基本面仍然未有较大改观而走势相对较弱，上涨行情仅仅是跟风，其中沪铝在消化了出口退税率下调的利空消息之后跟风上涨了1500元/吨左右，LME铝上涨了110美元/吨左右。
    近期，铜铝之间的差价越来越大。其中沪铜与沪铝之间的差价最高时达到了5850元/吨，截至目前，两者的差价仍然维持在5300元/吨以上；LME铜铝之间的差价一度达到了590美元/吨以上，目前的差价为560美元/吨。从表面上来看，市场上似乎出现了买铝卖铜进行跨品种套利的好机会，但笔者认为，短线可能会有套利的机会，但从中长线来看，两者之间的差价仍然有进一步扩大的趋势，铜价经过调整之后仍然会出现较大的上涨行情，现阶段进行套利仍然存在着一定风险，卖铜买铝仍不是一种无风险的套利行为。
    从LME三月期铜走势图来看，铜价有望在2036～2000美元/吨价区获得有效支撑，而铜价若能在此区域企稳，那么后市有望继续上攻，同时，不排除铜价上攻至2400～2600美元/吨价区的可能。目前，全球铝库存量巨大，产能严重过剩，短期内铝价和铜价同步上涨的可能性较小。后期如果铜价能够上涨至2600美元/吨，那么铝价可能仅上涨至1800美元/吨左右。另外，铜价在现阶段显然不具备转势下跌的条件。首先，基金多头持有巨量多单。美国CFTC公布的COMEX铜持仓数据显示，近一时期基金持有多单的比重仍然高达56％，基金不弃盘，铜价显然不会转势。其次，美国近期公布的经济数据显示美国经济正运行在复苏的快车道上。第三，美元大幅贬值的利多作用仍然存在，贬值的趋势并未得到控制。笔者认为，近期铜价回调也只是对突破2036美元/吨的一个回抽确认过程，一旦铜价在2036美元/吨或2000美元/吨价位获得有效支撑，那么后市有望上攻至2200美元/吨之上，铜铝的差价将进一步扩大。
    从铜铝差价图我们可以看出，沪铜与沪铝、LME铜与LME铝之间的差价均处在2000年以来的最大差价区域，内外盘铜价也均处在2000年以来的最高价区域，但并不能说到了高点以后铜价就必然会下跌，或者说铜铝之间的差价就会减少。从上述基金做多的原因可以断定，铜市基金多头目前并无退场之意，因此，铜价不会轻易转势，铜铝之间的差价也很难就此开始缩小。笔者认为，现阶段即使套利交易获利，但这也不是无风险的套利行为。从1993年以来的有关数据来看，以收盘价来计算的铜铝之间的差价最高值达到了1209美元/吨。这一时间为1995年6月19日，当时LME三月期铜收盘价为2970美元/吨，铝价为1761美元/吨。沪铜当时的主力合约CU511合约收盘价为29870元/吨，后来最高上涨至32100元/吨；沪铝当时为19900元/吨左右，后来最高上涨至20900元/吨左右，涨幅不足1000元/吨，而铜价则上涨了2300元/吨左右，铜铝之间的差价进一步拉大。从相关图表我们可以看出，铜铝差价不断拉大的过程均出现在铜价处于大牛市上涨过程之中，铜价涨幅越大，铜铝之间的差价也就越大。
    从目前LME铜与LME铝的库存来看，铜库存下降较快，后期有望很快降至50万吨以下，而铝库存仍然高达136万多吨，铝价在后市出现较大涨幅实在有点困难，但铜价有望在库存的配合下继续上扬。笔者认为，现阶段卖铜为时过早，买铝未必就能够获得利润。目前，虽然国内氧化铝较为紧缺，中铝公司将氧化铝报价提高至3300元/吨，铝生产成本增加，这使得铝价出现了一定程度的上扬。但从LME铝走势图来看，铝价能否在1500美元/吨价位获得有效支撑目前仍难以确定，在1500美元/吨价位多空争夺非常激烈。另外，国家税务总局10月中旬公布的降低铝出口退税税率的方案对于国内铝价而言显然是利空的，而国内原铝产能近几年增加较快，中国已成为铝净出口国，这对于铝价来说压力不小。因此，买铝卖铜进行套利存在着一定风险。
    综上所述，目前，投资者进行卖铜买铝套利操作仍然存在一定风险，建议等铜铝差价进一步扩大之后再进行这种套利活动。

----------奚炳荣

深圳中期网络事业部    2003-11-13 9:09:22